塔牌集团002233：Q1量减价增业绩压力有望逐步缓解

事件:塔牌集团发布2022年一季报报告期内，公司实现营收12.5亿元，同比增长—16.4%，归母净利润5263.2万元，同比增长—85.0%，归母净利润1.1亿元，同比增长—56.9%，经营活动产生的现金流量净额为—4.2亿元，去年同期为2291.9万元营收:需求有限导致销量下滑，价格同比继续保持高位销量方面，22Q1公司水泥销量为348.45万吨，同比增长—25.39%一方面，房地产投资放缓影响需求，另一方面，春节后广东的阴雨和寒冷天气以及部分销售地区新冠肺炎疫情的影响推迟了需求的启动伴随着Q2疫情和雨水的逐步消除，水泥需求有望得到修复，基建投资有望在稳增长下继续拉动上半年需求后续房地产政策的边际放松和传导也有望进一步缓解需求压力，全年需求有望保持高位价格方面，我们预计22Q1公司每吨水泥价格将接近330元/吨，较上年大幅上涨到4月底，广东梅州P.O 42.5散装水泥均价为415元/吨近期粤东阴雨天气减少，下游需求回暖此外，企业在第二季度开始实施错峰生产我们预计后期价格会呈现稳中有升的态势全年需求维持高位+供给合作意愿较强，煤价仍在高位震荡22年水泥价格中枢可能仍处于近几年的高位利润端:煤价上涨+投资亏损影响利润，Q2业绩有望逐月修复吨成本毛利:我们预计22Q1公司平均水泥成本约为250元/吨，较上年大幅上升，主要原因是煤炭价格大幅上涨，而且吨毛利同比下降是因为成本的涨幅高于价格我们估计22Q1每吨毛利在75—80元/吨之间最近，煤炭价格已经从三月份的高位回落考虑到预计全年价格将维持高位运行，且福建塔牌0.52MW光伏发电项目已并网，金塔公司10MWp光伏发电项目建设已完成，预计节约电费，吨毛利将逐步恢复每吨费用净利润:22Q1公司每吨费用为37.7元，同比上涨+9.6元，每吨归母净利润15.1元/吨，同比—60.2元，扣非归母每吨净利润32.9元/吨，同比—24.1元除成本影响外，22Q1非经常性损益减少1.5亿元，对业绩影响较大其中，公司证券投资亏损1.2亿元，上年同期有大量全资搅拌站股权处置收益，导致报告期业绩同比大幅下滑投资建议:塔牌集团是粤东水泥龙头企业，区域竞争力持续增强公司产业链完整，产能布局合理，资源禀赋雄厚，在相对封闭的市场中通过高市场份额占据强势地位长期以来，公司高度重视水泥技术的提升，生产线先进，单体规模大，经营效益优销售模式以基建和农村为主，每吨销售成本低受益于粤港澳大湾区建设的长期需求支撑以及环保压力下的供给侧收缩预期，公司长期业绩有望实现稳定增长此外，公司光伏发电项目正按计划有序推进福建塔牌0.52MW光伏发电项目已竣工，金塔公司10MWp光伏发电项目已竣工，有望降低能耗和碳排放，在两碳政策背景下进一步提升公司主业核心竞争力预测:公司最近几年股息率保持在50%以上，2021年股息率将为5.9%，处于行业较高水平，具有较高的投资价值预计2022年，2023年我公司净利润分别为19.1亿元，20亿元，目前PE对应股价分别为6倍和5倍，维持增持评级风险:宏观需求不及预期，区域供应量增幅超预期，限产超出预期，成本急剧上升

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