沪农商行601825：22年一季度利润增速近30%

投资亮点:上海农商行受益于长三角一体化，深耕深海本土市场，零售，小微，科技，投行等业务全面发展2021年，逾期贷款率和利息贷款率快速下降，拨备覆盖率保持在400%以上2022年一季度，上海仍然实现了业务的快速增长，保持了资产质量的稳定，实现了近30%的净利润增速我们维持优于市场评级利润保持高增长，ROA/ROE持续两年上升2021年全年/2022年一季度，上海农商行实现营业收入增速分别为9.64%/9.05%，归母净利润同比增长18.84%/29.05%尤其是2022年一季度29.05%的净利润增速，不仅远高于wind 2022年12.59%的一致预期增速，在a股上市银行中也位列第三同时，1q 22 ROA/ROE同比分别上升4BP/19BP，实现连续第二年恢复其中，由于2021年下半年IPO大幅提升了净资产，一季报ROE的回升更是难能可贵手续费提高了，零售业务全面推进2022年一季度手续费收入同比增长16.63%，主要是代理费增长，结束了去年的暂时下滑2021年，零售客户群继续扩大，个人客户1967.26万人，同比增长21.48%其中，AUM 100万元以上客户92056户，同比增长28.38%零售业务规模方面，AUM 2021年同比增长17.35%，22年第一季度环比增长5.4%，零售非抵押贷款在2021年也实现了76.41%的高增长，在2022年第一季度进一步增长了5.38%从零售信贷和AUM增长来看，抵御了一季度上海疫情防控的影响科技，肖伟和投资银行都在努力2021年末，科技型企业贷款余额525.76亿元，同比增长48.62%，高新技术企业贷款客户数为1938户，同比增加600户高新技术企业贷款余额占对公贷款余额的12%以上，占上海市场的11%以上，同比上升1个百分点以上2021年末，普惠小额贷款余额553亿元，同比增长36%，普惠小微贷款2.4万户，同比增加0.41万户投行业务方面，2021年债券承销金额310.21亿元，同比增长23.49%，在国内B类承销商中排名第一2022年一季度，承保规模进一步增长141.85%资产质量进一步巩固2022年一季度末，不良率较年初下降1BP至0.94%，保持在1%以下，利息贷款持平于0.47%拨备覆盖率较年初小幅下降12个百分点至430.29%，保持在400%以上的高位2021年逾期贷款率下降26BP，重组贷款继续为零，资产质量进一步夯实投资建议我们预测2022—2024年EPS为1.22，1.42，1.65元，归母净利润增长率为21.12%，16.92%，15.81%根据DDM模型，我们得到10.9元的合理值，根据PB—ROE模型，公司2022E PB估值为0.90倍，对应的合理价值为9.85元因此，合理的价值区间为9.85—10.9元，维持优于市场评级风险:企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化，金融政策发生了重大变化

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